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學習重點 金融仲介的三大功能：降低資訊不對稱、降低交易成本、分散風險，並可辦理期限與流動性轉換；「減少政府干預」不是金融仲介的功能。 金融仲介可降低的融資風險：流動性風險、信用風險、貨幣（匯率）風險；購買力（通膨）風險無法由仲介消除。 資訊不對稱的兩大問題：交易前是逆選擇，交易後是道德風險；財務報告揭露主要處理逆選擇與免費搭乘問題。 股權與債權契約：發行股票的監督成本高於發行債券；債權契約的限制性條款可降低道德風險。 金融摩擦的效果：金融摩擦增加→借貸實質成本增加→計劃投資支出減少。 核心觀念 一、金融仲介的意義與地位 金融仲介（金融中介）是吸收資金提供者（儲蓄者）的資金，再轉貸或投資給資金需求者（企業、政府、家庭）的機構。常見的金融仲介機構包括： 存款機構：商業銀行、信用合作社，以及農會、漁會信用部等基層金融機構。 契約型儲蓄機構：保險公司、退休基金。 投資型仲介機構：共同基金（投信）、財務公司等。 其中銀行是最主要的金融仲介機構；保險公司與基層金融機構也都屬於金融仲介。 就企業外部資金來源而言，各國企業透過銀行等金融仲介取得的資金，遠多於直接在金融市場發行股票、債券取得的資金，因此一般認為金融仲介的重要性大於金融市場。但不能說「只有金融仲介能降低資訊不對稱、金融市場沒有此功能」，因為資訊揭露、信用評等、證券分析等，也能協助市場參與者降低資訊不對稱。 二、金融仲介的功能 降低資訊不對稱：仲介具有專業與規模，能在放款前篩選借款人以降低逆選擇，並在放款後持續監督資金用途以降低道德風險。銀行放款通常不公開交易，較不易被他人免費搭乘，因此銀行有誘因投入資訊生產。 降低交易成本：利用規模經濟與專業技術，以標準化契約與集中交易，節省搜尋、議價、簽約及結算成本，使小額儲蓄者也能參與資金融通。 分散風險：把資金分散貸放給眾多借款人或投資於多種資產，以資產轉換方式創造低風險資產（如存款）給儲蓄者，使個別違約對儲蓄者的影響變小。 期限與流動性轉換：將短期、小額、高流動性的存款，轉換為長期、大額的放款，支應企業長期投資。 提供支付、避險等服務：例如存匯款、外幣存款及匯率避險。 以上功能的共同目的，是提升資金供需配置的效率。「減少政府干預」不是金融仲介存在的理由；事實上金融仲介是受政府高度監理的產業。 風險種類意義金融仲介能否降低 流動性風險資產無法及時以合理價格變現，或無法支應到期資金需求可以：存款可隨時提領、持有流動資產、期限轉換 信用風險借款人或發行人無法依約還本付息可以：事前篩選、要求擔保、事後監督、分散放款對象 貨幣風險匯率變動使外幣資產或負債價值變動可以：外幣存款、匯率避險工具、幣別配置 購買力風險通貨膨脹使貨幣及固定收益資產的實質價值下降不能：屬整體物價問題，無法靠仲介分散消除 三、直接金融、間接金融與資本形成 直接金融：資金需求者在金融市場發行股票、債券等初級證券，由資金供給者直接購買，資金不經過金融仲介。投資人自行承擔信用風險，並須自行蒐集資訊與監督，較適合規模大、資訊透明的企業。 間接金融：金融仲介先發行存款、保單、基金受益憑證等間接證券（次級證券）吸收資金，再以放款或投資方式提供給資金需求者。仲介承擔並分散風險，同時負責篩選與監督。 比較項目直接金融間接金融 資金連結方式供需雙方直接交易透過金融仲介 主要工具股票、公司債、政府公債、商業本票存款、放款、保單、基金受益憑證 信用風險承擔投資人自行承擔由金融仲介承擔並分散 資訊與監督投資人自行處理，易生免費搭乘由仲介專業篩選與持續監督 金融體系促進資本形成的方式： 匯集社會零散儲蓄，擴大可供投資的資金規模，將儲蓄轉化為生產性投資。 降低交易成本與資訊成本，使資金順利由儲蓄者流向有生產機會的投資者。 透過期限與流動性轉換，使短期儲蓄能支應長期投資。 透過風險分散與保險，提高儲蓄者提供資金的意願。 透過價格發現與資訊揭露，引導資金流向報酬較高、效率較佳的用途。 四、資訊不對稱：逆選擇、道德風險與免費搭乘 項目逆選擇道德風險 發生時點交易前（締約前）交易後（締約後） 問題本質無法辨識對方品質或風險，劣質者較積極進入市場無法觀察對方締約後的行為，對方從事不利於己方的行為 典型例子中古車市場（檸檬問題）、高風險者積極申貸或投保借款人取得資金後從事高風險投資；投保後疏於防範 免費搭乘者問題：資訊一旦被生產出來，未付費的人也能使用（例如跟著別人買進股票），使私人缺乏誘因投入資訊生產。因此政府要求上市公司定期揭露財務報告，可增加市場公開資訊，減輕逆選擇及免費搭乘者問題所衍生的資訊成本。 各市場資訊不對稱程度：中古車市場、保險市場是逆選擇的典型例子；股票市場有免費搭乘及股東監督不易等問題；銀行借貸市場因銀行可事前徵信審查、要求擔保、事後持續監督，且放款資訊不易被搭便車，資訊不對稱問題相對較低。 五、股權契約與債權契約 股權契約存在主理人—代理人問題：經理人（代理人）持股少，可能不以股東利益為優先。股東要分享企業全部利潤，必須查核企業真實經營狀況（成本高昂的狀態查證），且股東人數眾多易生免費搭乘，因此發行股票的監督成本高於發行債券。 債權契約只要求固定還本付息，債權人只需在企業違約時查證，監督成本較低，這也是企業較常以負債融資的原因。 認股權證：經理人享有股價上漲利益、下跌損失有限，可能誘發經理人從事高風險投資，屬道德風險。 限制性條款：在債權契約中限制借款人資金用途、要求維持淨值與擔保品價值、定期提供財務資訊，可減少道德風險。 六、金融體系解決資訊不對稱的方法 解決逆選擇： 私人生產與銷售資訊：信用評等機構、徵信機構、證券分析。 政府管制以增加資訊：強制資訊揭露、會計準則、會計師簽證。 金融仲介：銀行專業篩選借款人，並享有資訊生產利益。 擔保品與淨值：擔保品降低違約損失；淨值高的借款人違約誘因低。 解決道德風險： 監督與資訊生產：稽核、查核資金用途，或由銀行、創投公司持續監督。 政府管制：資訊揭露、懲罰詐欺與掏空行為。 改用債權契約：降低狀態查證成本。 提高淨值與自有資金投入：使借款人自負部分損失，降低冒險誘因（誘因相容）。 限制性條款及其監督與執行：約束借款後行為。 保險的自負額、共保：讓被保險人承擔部分損失。 此外，政府加強金融監理可提高資訊透明度與市場信心，降低資訊不對稱，因而能增加企業的融資管道。 七、金融摩擦對借貸成本與投資的影響 金融摩擦是指資訊不對稱、監督成本等阻礙資金順暢流通的因素。投資決策取決於借貸實質成本，可理解為「實質利率＋金融摩擦造成的額外成本」。其他條件不變下，金融摩擦增加時，貸款者要求較高的風險溢酬或更多擔保，使借貸實質成本增加；部分原本有利可圖的投資計畫不再划算，計劃投資支出減少，進而使總需求下降。 常考陷阱 「減少政府干預」是金融仲介功能：錯。三大功能是降低資訊不對稱、降低交易成本、分散風險。 金融仲介能降低購買力風險：錯。可降低的是流動性、信用、貨幣風險，購買力風險不在其內。 「金融市場沒有降低資訊不對稱的功能」：錯。但「金融仲介的重要性大於金融市場」是正確敘述。 保險公司、基層金融機構不是金融仲介：錯。保險公司、農漁會信用部、信用合作社都是金融仲介；銀行是最主要的金融仲介。 財務報告揭露用來解決道德危機：常見錯誤選項。標準答案為減輕逆選擇與免費搭乘者問題。 銀行借貸市場資訊不對稱最高：錯。中古車、保險市場才是典型資訊不對稱市場；銀行借貸市場相對較低。 「發行股票的監督成本比發行債券低」：錯。股權契約須查證企業真實利潤，監督成本較高。 加強金融監理會減少融資管道：錯。監理提高資訊透明與信心，可增加企業融資管道。 金融摩擦增加使借貸成本下降或投資增加：錯。方向為成本↑、投資↓，兩者反向。 混淆逆選擇與道德風險：看時點——締約前「選錯人」是逆選擇，締約後「行為變了」是道德風險。 記憶口訣 「仲介三功：資訊、成本、分風險」：降低資訊不對稱、降低交易成本、分散風險；沒有「減少政府干預」。 「流信貨可降，購買力不行」：流動性、信用、貨幣風險可降，購買力風險不行。 「逆選事前、道德事後；揭露治逆選與搭便車」 「股貴債便宜」：發行股票監督成本高，發行債券監督成本低。 「摩擦升，成本升；成本升，投資降」