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學習重點 資產需求理論（以個人選擇為基礎）指出資產需求由四個因素決定：財富總量、相對預期報酬率、相對流動性與資產需求正相關；相對風險與資產需求負相關。 可貸資金理論以債券市場的供需決定利率：債券需求＝可貸資金供給，債券供給＝可貸資金需求。債券價格與利率反向變動。 影響債券需求的因素有財富、預期利率、預期通膨、風險與流動性。影響債券供給的因素有三項：投資的預期獲利性、預期通膨率與政府財政赤字。 推升利率的因素包括通膨預期上升、政府赤字或政府支出增加、國際油價飆漲、緊縮貨幣政策。壓低利率的因素是寬鬆貨幣政策，例如中央銀行挹注流動性、增加貨幣供給。 凱因斯流動性偏好理論屬於貨幣需求理論，以貨幣「存量」分析。貨幣需求與實質所得正相關，與名目利率負相關。 核心觀念 一、資產需求理論：個人如何在不同資產間配置財富 在個人選擇理論的前提下，決定某項資產需求量的主要因素有四個：財富、相對預期報酬率、相對風險、相對流動性。題目也可能把它寫成「決定資本需求量的四個因素」，內容相同，判斷為正確。 決定因素與該資產需求的關係判斷方式 財富總量正相關財富增加，可配置在各類資產上的資金增加，資產需求上升。 相對預期報酬率正相關該資產的預期報酬率比其他資產愈高，需求愈多。 相對風險負相關該資產比其他資產愈危險，投資人愈會減少持有。 相對流動性正相關愈容易迅速且低成本地變現，需求愈大。 四個因素中只有「相對風險」是負相關，其餘三項都是正相關。要特別注意「相對」二字：重點是該資產與其他資產的比較。其他資產的風險下降，就等於本資產的相對風險上升。 二、可貸資金理論與債券市場供需 可貸資金理論認為，利率由可貸資金的供給與需求決定，可以改用債券市場來分析，屬於流量的分析方式。 買債券的人＝借出資金的人：債券需求代表可貸資金供給。 發行債券的人＝借入資金的人：債券供給代表可貸資金需求。 市場變化對應的可貸資金變化債券價格利率 債券需求增加資金供給增加上升下降 債券需求減少資金供給減少下降上升 債券供給增加資金需求增加下降上升 債券供給減少資金需求減少上升下降 判斷原則：先決定事件移動的是債券需求還是債券供給，再看債券價格怎麼變，最後依「價格與利率反向」推出利率方向。 三、影響債券需求的因素（可貸資金供給面） 財富：財富增加時債券需求增加，也就是可貸資金供給增加，債券價格上升、利率下降。所以財富與利率呈反方向關係。若說「財富增加使利率上升」，是錯的。 預期利率：預期未來利率上升時，長期債券未來會有資本損失，預期報酬率下降，所以目前長期債券的需求曲線左移。供給曲線不受這個因素影響。 債券的相對風險：債券相對其他資產的風險上升時，債券需求減少，可貸資金供給減少，債券價格下跌、利率上升。所以債券相對風險與利率呈同方向關係，不是反方向。同樣的道理：其他資產的投資風險下降時，債券的相對風險上升，可貸資金供給下降，利率上升。 相對流動性：債券流動性提高時，需求增加，利率下降。 預期通膨：預期通膨上升時，債券的實質預期報酬率下降，債券需求減少。 四、影響債券供給的因素（可貸資金需求面） 因素對債券供給的影響對利率的影響 投資的預期獲利性提高企業想擴大投資，發債籌資，供給增加上升 預期通貨膨脹率上升實質借款成本下降，發債意願提高，供給增加上升 政府財政赤字擴大政府發行更多公債，供給增加上升 政府財政赤字降低公債發行減少，供給減少下降 影響債券供給的只有上面三項：投資預期獲利性、預期通膨、財政赤字。「債券替代效果」不是影響債券供給的因素。 預期通膨上升會同時造成兩個結果：債券需求減少、債券供給增加。兩者都使債券價格下跌，所以利率一定上升。這和費雪效果的結論一致：名目利率約等於實質利率加上預期通膨率。 五、擴張性財政政策對利率的影響 其他條件不變下，政府財政支出增加，政府需要借更多資金或發行更多公債，可貸資金需求（債券供給）增加，利率上升。財政支出屬於財政政策，並不會直接改變貨幣供給，所以不能推論成「貨幣供給上升」或「貨幣供給下降」。 六、全球利率升降的總體因素 因素對利率的影響傳導機制 通膨預期明顯上升上升債券需求減少、供給增加，名目利率上升。 龐大政府預算赤字上升公債供給增加，資金需求增加。 國際油價飆漲上升推升通膨與通膨預期，進而推升名目利率。 中央銀行挹注太多流動性下降市場資金供給充裕，利率下行。 中央銀行印更多鈔票（寬鬆貨幣政策）下降貨幣供給增加，利率下行。 中央銀行緊縮貨幣政策上升資金供給減少，利率上升。 歸納：「利率走升」的原因是通膨預期、赤字、油價；「利率走低」的原因是央行放錢。 七、凱因斯流動性偏好理論 凱因斯的貨幣需求理論又稱為流動性偏好理論，用貨幣供需決定利率。其中的貨幣是存量的觀念，指某一時點持有的貨幣數量。貨幣需求動機分為交易、預防、投機三種。 實質所得增加，交易與預防性需求增加，所以貨幣需求與實質所得正相關。 名目利率上升，持有貨幣的機會成本提高，投機性需求減少，所以貨幣需求與名目利率負相關。 常考陷阱 把相對風險當成正相關：四因素中只有相對風險與資產需求負相關。選項如果把「相對風險」放進正相關組合，就是錯的。 把債券供需和資金供需對應反了：債券需求是資金供給，債券供給是資金需求。記反了，後面整串推論都會錯。 「債券供給減少，利率上升」：這是錯的。債券供給減少，價格上升，利率下降；債券供給增加，利率才會上升。 「財政赤字降低，債券供給增加」：這是錯的。赤字降低時，政府發債減少，債券供給減少，利率下跌。 「財富增加，利率上升」：這是錯的。財富增加使債券需求（資金供給）增加，利率下降，兩者反方向。 「債券相對風險與利率反方向」：這是錯的。債券風險升高，需求減少，利率上升，兩者同方向。 其他資產的風險下降：題目寫的是其他資產，不是債券。其他資產風險下降，代表債券的相對風險上升，資金供給下降，利率上升。 預期利率上升，誤選供給線移動：預期利率影響的是預期報酬率，屬於需求面，只有長期債券需求曲線左移。 把「債券替代效果」當成債券供給因素：債券供給因素只有投資預期獲利性、預期通膨、財政赤字。 央行注入流動性或印鈔，誤判成利率上升：寬鬆政策使利率走低。這是「利率走升原因」題中必須剔除的選項，也是「利率走低原因」題的答案。 政府支出增加，誤選貨幣供給變動：其他條件不變下，正確結論是利率上升，與貨幣供給無關。 凱因斯理論方向顛倒：貨幣需求與實質所得正相關，與名目利率負相關；流動性偏好理論中的貨幣是存量。 記憶口訣 「財報流正，風險負；債需即借出，債供即借入；價利反向走。」 財富、相對報酬、相對流動性與資產需求正相關，相對風險與資產需求負相關。買債券等於借出資金，發債券等於借入資金。債券價格與利率反向變動。 「供給三兄弟：獲利、通膨、赤字。」債券供給只看這三項，而且三項增加都會使利率上升。 「通膨、赤字、油價拉利率上，央行放錢壓利率下。」