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學習重點 先分清影響方向：實質所得、財富、恆常所得與貨幣需求呈正相關；利率、預期通膨率，以及債券、權益證券、財貨等非貨幣資產相對貨幣的報酬差距，與貨幣需求呈負相關。 傅利德曼理論的核心：貨幣需求主要由恆常所得決定，並受各種資產相對貨幣報酬差距的影響；傅利德曼認為利率對貨幣需求的影響很小。 圖形判讀要固定座標：以利率為縱軸、貨幣需求量為橫軸。曲線陡峭表示利率變動對貨幣需求影響小；曲線平坦表示影響大；水平線表示貨幣需求對利率極度敏感，利率扮演的角色最大。 預期通膨率提高的效果：持有貨幣的機會成本上升，貨幣需求減少，貨幣需求曲線左移，不是右移。 核心觀念 一、貨幣需求函數的決定因素 貨幣需求是經濟個體在某一時點願意持有的貨幣數量。分析時通常以實質貨幣餘額（名目貨幣除以物價水準）表示，以排除物價水準變動的干擾。 一般貨幣需求函數可概括為： 實質貨幣需求＝f（實質所得＋、財富＋、利率－、預期通膨率－） 實質所得：所得越高，交易規模越大，交易性與預防性需求增加，因此貨幣需求是實質所得的正函數。實質所得減少、交易規模變小，都會使持有貨幣的動機下降。 財富：財富增加，可配置於各種資產（包括貨幣）的資源增加，貨幣需求上升，因此貨幣需求是財富的正函數。 利率：利率是持有貨幣的機會成本（放棄的利息收入）。利率上升，持有貨幣的代價提高，貨幣需求減少；利率下跌，機會成本降低，持有貨幣的動機上升。因此貨幣需求是利率的反函數。 預期通膨率：預期物價上漲越快，持有貨幣的購買力損失越大，人們會將資金轉向實物資產或其他資產，貨幣需求減少。因此貨幣需求量與預期通膨率呈反方向變動。 決定因素 與貨幣需求的關係 主要經濟理由 實質所得（交易規模） 正相關 交易與預防需求增加 財富 正相關 可配置於貨幣的資源增加 利率 負相關 利率是持有貨幣的機會成本 預期通膨率 負相關 貨幣購買力預期下降，持有貨幣成本上升 二、物價水準變動與持有貨幣的動機 物價水準與預期通膨率是不同概念。物價下跌時，購買同樣數量的商品所需的名目貨幣減少，因此名目貨幣需求下降，並不會使持有貨幣的動機上升。判斷「持有貨幣動機上升」的選項時，應找機會成本下降（如利率下跌）或交易需求增加（如實質所得增加、交易規模變大）的情形。 三、傅利德曼現代貨幣數量學說 傅利德曼將貨幣視為資產的一種，認為貨幣需求取決於財富（以恆常所得代表）及各種資產相對於貨幣的預期報酬。其貨幣需求函數為： Md／P＝f（Yp＋，rb－rm －，re－rm －，πe－rm －） （Yp：恆常所得；rb：債券預期報酬率；re：權益證券（股票）預期報酬率；πe：預期通膨率，代表財貨的預期報酬；rm：貨幣的預期報酬率） 恆常所得：正相關。恆常所得是長期平均的預期所得，恆常所得越高，貨幣需求越大。 債券報酬率與貨幣報酬率的差距：負相關。差距越大，持有債券相對越有利，貨幣需求越低。 權益證券報酬率與貨幣報酬率的差距：負相關。股票相對報酬越高，資金移出貨幣，貨幣需求越低。 預期通膨率（財貨報酬率）與貨幣報酬率的差距：負相關。預期通膨率代表持有財貨的預期報酬，差距越大，人們越傾向持有財貨，貨幣需求越低。單獨看預期通膨率本身，也與貨幣需求呈負相關。 結論：四個變數中只有恆常所得是正相關，其餘各項「某資產報酬率與貨幣報酬率的差距」都是負相關。 四、傅利德曼認為利率對貨幣需求影響很小 傅利德曼與凱因斯學派的重要差別在於利率敏感度： 報酬差距相對穩定：當市場利率上升時，銀行也會提高存款等貨幣的報酬率，使 rb－rm、re－rm 等差距變化不大，因此貨幣需求對利率不敏感。 恆常所得是主要決定因素：恆常所得短期波動小，使貨幣需求函數穩定，貨幣流通速度可預測。 因此，「傅利德曼認為利率對貨幣需求的影響很大」是錯誤的敘述。 比較項目 凱因斯（流動性偏好） 傅利德曼（現代貨幣數量學說） 所得概念 當期所得 恆常所得 利率影響 重要 很小 貨幣需求函數 較不穩定 穩定 可替代資產 貨幣與債券 債券、股票、財貨等多種資產 五、短期、長期與貨幣需求曲線斜率 長時間的變動：所得會大幅成長，因此所得扮演較重要的角色。 短時間的變動：所得變化有限，利率波動相對明顯，因此利率扮演較重要的角色。 以利率為縱軸、貨幣需求量為橫軸，貨幣需求曲線向右下傾斜： 曲線很陡：利率大幅變動，貨幣需求量只小幅改變，表示利率變動對貨幣需求的影響很小。 曲線很平坦：利率小幅變動，貨幣需求量就大幅改變，表示利率變動對貨幣需求的影響很大。 水平線：貨幣需求的利率彈性無限大（流動性陷阱），利率極小的變動都會引起貨幣需求巨幅變動，此時利率的重要性最大，而不是所得比利率重要。 六、預期通膨率提高與需求曲線移動 預期通膨率是利率以外的決定因素，其變動會造成貨幣需求曲線整條移動。預期通膨率提高時，持有貨幣的預期購買力損失增加，持有財貨的相對報酬（πe－rm）上升，在每一個利率水準下，人們願意持有的貨幣都減少，因此貨幣需求曲線左移。 所以「預期通膨率提高時，貨幣需求曲線會右移」是不正確的敘述。作答申論時應寫出：判斷結果、機會成本上升的理由、需求減少，以及曲線左移的結論。 常考陷阱 所得方向記反：「貨幣需求是實質所得的反函數」是錯的；實質所得、財富、恆常所得都是正函數。 利率方向記反：「貨幣需求是利率的正函數」是錯的；利率是機會成本，貨幣需求是利率的反函數。 把恆常所得列入負相關：傅利德曼函數中只有恆常所得是正相關，其餘報酬差距都是負相關。選項組合中含恆常所得的負相關選項都要排除。 誤以為傅利德曼重視利率：傅利德曼認為貨幣需求對利率不敏感，因為貨幣報酬率會隨其他資產報酬率調整，報酬差距相對穩定。 預期通膨率的方向：預期通膨率提高使貨幣需求減少、曲線左移；看到「右移」「增加」就是錯的。 水平線的解讀：水平的貨幣需求曲線代表利率極為重要，不是所得比利率重要。 持有貨幣動機上升的條件：實質所得減少、交易規模變小、物價下跌都會使貨幣需求下降；只有利率下跌會使持有貨幣的動機上升。 記憶口訣 「所得財富往上加，利率通膨往下拉。」（正：所得、財富；負：利率、預期通膨率） 「傅老只愛恆常所得，報酬差距通通減，利率影響小不點。」 「陡＝利率影響小，平＝利率影響大，水平＝利率最大；長期看所得，短期看利率。」 「通膨預期升，貨幣往左行。」