信用風險與系統、非系統風險

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建立於 2026年10月28日

學習重點 信用風險不只是「違約」：交易對手違約、信用評等改變及主權風險，都可能造成潛在損失，都屬於信用風險。 信用風險要和其他風險分開：資產無法成交屬於流動性風險；模型設定或估計錯誤屬於模型風險，兩者都不是信用風險。 系統風險無法靠分散投資消除：通貨膨脹、經濟衰退、政治局勢不安定等會廣泛影響整體市場，屬於系統（市場）風險。 非系統風險可以靠分散投資降低：例如企業資產被掏空，只影響個別公司，屬於非系統（特定、可分散）風險。 只要相關係數小於 +1，就有分散效果：相關係數為零時，投資組合有降低風險的效果；但分散投資只能降低特定風險，無法降低市場風險。 核心觀念 一、信用風險的定義與範疇 信用風險是指因交易對手或債務人的履約能力、信用品質發生變化，而可能產生潛在損失的風險。它的範圍不限於「對方不還錢」這一件事，主要包括： 交易對手違約風險：交易對手未能依約履行付款、還款或交割義務，使金融機構或投資人蒙受損失。例如借款人無力償還貸款本息。這是信用風險最典型的型態。 信用評等變動風險：即使尚未實際違約，只要債務人的信用評等遭到調降，就代表其信用品質轉差、違約機率上升，市場要求的信用利差隨之擴大，使債券或相關資產價格下跌而產生損失。因此「因信用評等改變所引起可能潛在損失的風險」也屬於信用風險。 主權風險：國家或政府因財政、經濟或政治因素，無法或不願履行其債務的風險。債務人是國家，本質上仍是「對方無法履約」，因此信用風險包含主權風險。 判斷某項敘述是否屬於信用風險，關鍵在於：損失是否來自交易對手（含國家）的履約能力或信用品質惡化。 二、信用風險與其他風險的區別 風險類型 意義 是否屬於信用風險 信用風險 交易對手違約、信用評等改變、主權風險所造成的潛在損失 是 流動性風險 資產的所有人無法順利成交、或須大幅折價才能出售的風險 否 模型風險 評價或衡量模型的假設、參數、資料錯誤而造成損失的風險 否 市場風險 利率、匯率、股價、商品價格等市場價格變動造成的損失 否 模型風險雖然可能影響信用風險「衡量得準不準」，但它本身是另一種風險類別，不能說「信用風險為模型風險」。 三、系統風險與非系統風險 投資的總風險可以拆成兩部分： 總風險＝系統風險＋非系統風險 系統風險又稱市場風險、不可分散風險，來自整體經濟、政治或市場的共同因素，會同時影響幾乎所有資產。不論投資人持有多少種資產，都會一起受到衝擊，因此無法透過分散投資消除。 非系統風險又稱特定風險、個別風險、可分散風險、公司特有風險，來自個別企業或產業的特殊事件，例如資產被掏空、經營階層舞弊、罷工、產品失敗、訴訟敗訴等。這類事件只影響個別公司，在持有多家公司的投資組合中，某家公司的壞消息可能被其他公司的好消息抵銷，因此可以透過分散投資降低。 比較項目 系統風險 非系統風險 別稱 市場風險、不可分散風險 特定風險、個別風險、可分散風險 主要來源 總體經濟、政治、整體市場因素 特定企業或產業的個別事件 影響範圍 整體市場、幾乎所有資產 個別公司或少數相關資產 典型事件 通貨膨脹、經濟衰退、政治局勢不安定、利率大幅變動 企業資產被掏空、公司財務舞弊、經營不善 分散投資能否降低 不能 能 判斷技巧：問自己「這件事發生時，是不是所有公司都會被波及？」是 → 系統風險；只有某家公司倒楣 → 非系統風險。 四、相關係數與分散投資效果 投資組合的風險不只取決於各資產本身的風險，也取決於資產報酬率之間的相關係數（ρ）。以兩項資產為例，投資組合變異數為： σp² ＝ w₁²σ₁² ＋ w₂²σ₂² ＋ 2w₁w₂ρσ₁σ₂ 相關係數介於 −1 與 +1 之間，對分散效果的影響如下： 相關係數 意義 分散投資效果 ρ ＝ +1 報酬完全同方向變動 沒有分散效果，組合標準差等於個別標準差的加權平均 0 ＜ ρ ＜ +1 部分同向變動 有分散效果，但較有限 ρ ＝ 0 報酬彼此無線性關係，共變異數為零 有降低風險的效果，各資產的漲跌互不牽連，可互相部分抵銷 ρ ＜ 0 報酬傾向反向變動 分散效果更明顯 ρ ＝ −1 報酬完全反向變動 分散效果最大，適當配置可使組合風險降為零 結論：只要相關係數小於 +1，投資組合就具有降低風險的效果；相關係數愈低，降低風險的效果愈大。相關係數為零時，共變異數項消失，組合變異數只剩各資產權重平方乘以變異數之和，會小於各資產標準差加權平均的平方，因此確實能降低風險。 五、分散投資的極限 當投資組合中的資產數目增加，非系統風險會逐漸被分散掉，總風險隨之下降；但下降到某個程度後就降不下去了，剩下的就是系統風險。因此： 分散投資可以降低特定（非系統）風險。 分散投資無法降低市場（系統）風險。 例如經濟衰退時，幾乎所有企業營收都下滑，持有再多不同公司的股票也無法避開這種共同衝擊。 常考陷阱 只認違約，不認評等改變與主權風險：「信用風險是因信用評等改變所引起可能潛在損失的風險」、「信用風險包含主權風險」都是正確敘述，不要只選違約那一項。 「資產的所有人無法成交」：這是流動性風險，不是信用風險。 「信用風險為模型風險」：模型風險是獨立的風險類別，此敘述錯誤。 把總體事件當成可分散：通貨膨脹、經濟衰退、政治局勢不安定都是系統風險，無法分散；只有「企業的資產被掏空」這類個別公司事件可透過分散投資降低。 以為相關係數要是負的才有分散效果：相關係數為零時就已經有降低風險的效果，只有相關係數等於 +1 時才完全沒有分散效果。 把零相關誤解為零風險：零相關代表能降低組合風險，不代表風險消失；要完全消除風險須相關係數為 −1 且權重適當。 以為分散投資能消除所有風險：「分散投資可以降低特定風險，但無法降低市場風險」是正確敘述；若題目寫「可降低市場風險」或「可消除所有風險」則錯誤。 記憶口訣 信用三兄弟：違約、評等、主權；成交是流動，模型另一家。 大家一起倒楣是系統，分散不掉；一家自己出事是非系統，分散就好。 相關不到正一，就有分散效果；分散只殺特定風險，市場風險殺不掉。