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學習重點 公開市場操作的核心：中央銀行在金融市場買賣有價證券，影響金融機構的準備金，進而調節貨幣基數（準備貨幣）與短期利率。 最主要優點是彈性：操作數量可大可小、期限可長可短，並可頻繁進行，因此能靈活因應金融市場變化。 依目的分為動態型與防禦型：動態型主動改變準備金與貨幣基數的水準；防禦型則抵銷其他因素造成的貨幣基數變動。 常見工具包括買賣斷、附買（賣）回及發行央行單券或定期存單：央行買入證券使準備貨幣增加，賣出證券或發行定期存單使準備貨幣減少；操作標的以公債與國庫券為主。 公開市場操作不等於最後貸放者：前者是央行主動透過市場調節整體資金；後者是金融機構陷入流動性困難時，央行以重貼現等方式提供緊急融通。 核心觀念 一、公開市場操作的意義與特性 公開市場操作（Open Market Operations，OMO）是中央銀行在公開金融市場上，買賣政府公債、國庫券及央行自行發行的證券，影響金融機構在中央銀行的準備金帳戶，再透過準備金變動影響貨幣基數、短期利率及整體金融條件。 公開市場操作的優點可歸納如下，其中最常被列為主要優點的是具有彈性： 彈性大：操作數量可大可小，既能小幅微調，也能大規模操作。 主動權在央行：何時操作、操作多少由央行決定，能完全掌控「操作的數量」。 容易反向修正：操作失當時，可立即以反方向交易修正。 執行迅速：不需冗長的行政程序，下單即可完成。 相對地，調整重貼現率或存款準備率屬於公開宣布的政策變動，宣示效果較強，但變動幅度較大、不易微調；公開市場操作多屬例行性交易，宣示效果並非其主要特色。 公開市場操作首先影響的是準備金，而不是直接控制通貨淨額。央行買入有價證券時，款項記入交易對手的準備金帳戶，使準備金及貨幣基數增加；央行賣出有價證券時，則從交易對手準備金帳戶扣款，使準備金及貨幣基數減少。 二、動態型與防禦型公開市場操作 比較項目 動態型操作 防禦型（防衛）操作 主要目的 主動改變準備金與貨幣基數的水準，以達成貨幣政策目標。 抵銷其他因素對準備金與貨幣基數造成的變動，使其維持穩定。 操作起因 央行基於政策考量主動採取擴張或緊縮，例如欲寬鬆資金時買入證券，欲緊縮資金時賣出證券。 非政策性因素使貨幣基數自動增減，例如政府在央行存款變動、支票交換浮差、季節性通貨需求（如春節提領現金），央行因而反向操作加以抵銷。 對貨幣基數的影響 使貨幣基數朝擴張或緊縮方向改變。 使貨幣基數回到原本水準或維持穩定。 判別重點 是否以「主動改變貨幣基數」為目的。 是否以「抵銷其他因素造成的變動」為目的。 兩者的差別在於操作目的，不在於工具不同；動態型與防禦型都可能使用買斷、附買回或發行央行定期存單。例如，春節前民眾大量提領現金使銀行準備金減少，央行以附買回交易暫時注入資金，屬防禦型操作；央行為刺激景氣而主動買斷公債、長期增加貨幣基數，則屬動態型操作。實務上防禦型操作常搭配附買（賣）回等短期、可逆的交易。 本單元的「動態操作」與「防衛操作」是貨幣政策術語，作答申論題時應從操作目的、起因、對貨幣基數的影響加以比較，不要與心理諮商領域的同名概念（探索個案內在需求、辨識焦慮引發的防衛機轉等）混淆。 三、公開市場操作的主要工具 工具 操作方式 對準備貨幣的影響 影響期間 買（賣）斷交易 央行直接買入或賣出有價證券，不約定日後反向交易。 買斷使準備貨幣增加，賣斷使準備貨幣減少。 較長，效果持續到央行另作反向操作。 附買回交易 央行買入證券，並約定到期由原賣方買回。 使準備貨幣暫時增加。 較短，到期依約反向交割，效果消失。 附賣回交易 央行賣出證券，並約定到期由央行買回。 使準備貨幣暫時減少。 較短，到期依約反向交割。 發行央行單券（定期存單） 央行發行定期存單，由金融機構以準備金購買。 使準備貨幣減少。 依存單期限而定；到期償還時準備貨幣回復。 買（賣）斷及附買（賣）回交易的操作標的以公債與國庫券為主。買斷與附買回本質上都是央行買入有價證券、付出資金，因此都會使準備貨幣增加；差別在於是否約定到期反向交易，以及影響是長期還是短期。我國央行在實務上以發行定期存單作為收縮市場資金的主要工具。 四、公開市場操作與最後貸放者的差別 比較項目 公開市場操作 最後貸放者 性質 例行性貨幣政策工具 金融安全網的緊急融通功能 對象 整體市場 個別陷入流動性困難的金融機構 主要管道 在市場買賣證券、發行定期存單 重貼現、短期融通等貼現窗口 主動性 由央行主動發動 由金融機構申請，央行被動提供 當金融機構因擠兌或市場恐慌而缺乏流動性時，中央銀行透過重貼現窗口等方式提供資金，避免危機擴散成系統性風險，這才是「最後貸放者」的任務。因此「央行利用公開市場操作來執行最後貸放者角色」的說法是錯誤的。 常考陷阱 把「主要優點」選成具宣示效果。宣示效果是重貼現率、存款準備率調整的特色；公開市場操作的主要優點是彈性，操作數量可大可小。 認為央行可完全控制借入準備。借入準備取決於金融機構是否向央行申請融通，央行無法完全控制；央行能完全掌控的是公開市場操作本身的數量。 認為公開市場操作直接影響通貨淨額。其直接作用對象是準備金，進而影響貨幣基數與利率，並非直接控制民間持有的現金。 顛倒買斷與附買回的影響期間。「買賣斷影響較短、附買回影響較長」是錯誤寫法；正確為買賣斷影響較長，附買（賣）回有約定到期日，影響較短。 誤認只有買斷會增加準備貨幣。附買回也是央行先付出資金，同樣會使準備貨幣增加；發行央行定期存單則使準備貨幣減少。 把防禦型等同緊縮、動態型等同擴張。兩者區別在目的（主動改變或抵銷變動），操作方向可買可賣。 把動態型與防禦型的定義對調。「改變水準」是動態型，「抵銷其他因素」是防禦型。 將公開市場操作視為最後貸放者。最後貸放者是透過重貼現等管道提供緊急融通，與例行性的公開市場操作不同。 記憶口訣 「買入增準備，賣出減準備；買斷影響長，附回有期限。動態改水準，防禦做抵銷；公開調市場，最後靠貼現。」