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學習重點 公開市場操作的本質：央行在公開市場買賣政府債券（國庫券、公債等），直接改變銀行體系的準備金與強力貨幣（貨幣基數），再透過貨幣乘數影響貨幣供給。 方向判斷：央行買進債券 → 準備金增加 → 貨幣供給增加、利率下降；央行賣出債券 → 準備金減少 → 貨幣供給減少、利率上升。 個別銀行的準備金調整：銀行買進證券要付出準備金，所以準備金減少；要補足準備金，應賣出證券或向央行、同業借款。 銀行資產負債表：央行向銀行買進債券時，銀行是「債券減少、準備金增加」，資產內部一增一減，資產總額不變。 貨幣乘數計算：貨幣乘數＝貨幣供給變動額 ÷ 強力貨幣變動額，要用「增加額」相除。 核心觀念 一、公開市場操作的基本原理 公開市場操作是中央銀行在公開市場買賣政府債券，以調節金融體系的流動性，是央行最常用、最具彈性的貨幣政策工具。 當央行買入債券時，央行支付的價款會進入銀行體系，使銀行在央行的準備金增加；央行賣出債券時，買方以銀行存款或準備金支付，銀行體系的準備金因而減少。 因此，公開市場操作的第一層效果是改變準備金與強力貨幣；第二層效果才是透過銀行的存款創造（乘數作用），影響較廣義的貨幣供給。 強力貨幣（貨幣基數）＝流通中的通貨＋銀行準備金。 貨幣供給＝社會大眾持有的通貨＋存款（依定義不同，可包括活期性存款或更廣的存款）。 二、央行買賣債券對準備金、貨幣供給與利率的影響 央行操作 準備金與強力貨幣 貨幣供給 市場利率與債券價格 公開市場買入債券（寬鬆） 準備金增加，強力貨幣增加 透過乘數作用而增加 債券價格上升，利率下降 公開市場賣出債券（緊縮） 準備金減少，強力貨幣減少 透過乘數作用而減少 債券價格下跌，利率上升 央行大量賣出債券時，銀行體系準備金減少，可貸放的資金基礎縮小，存款創造能力下降，貨幣供給因而減少；同時債券供給增加使債券價格下跌、收益率上升，這是央行抑制信用擴張、緊縮金融環境的操作方向。 三、釘住利率目標與利率期限結構 當市場短期利率高於政策目標時，央行可買入債券、釋出準備金，使短期利率回落；當市場利率低於目標時，央行可賣出債券、收回準備金，使利率回升。因此公開市場操作是央行釘住利率目標的主要工具。 利率期限結構是指不同到期期限債券的收益率關係。一般公開市場操作以短期票券為主，先影響短期利率，再透過市場對未來利率的預期影響長期利率。若央行直接大量買入長期債券，長期收益率下降較多，殖利率曲線可能趨於平坦；反之，賣出長期債券使長期收益率上升，曲線可能趨於陡峭。 四、準備金不足時，銀行應如何調整 商業銀行準備金不足時，不能靠購買短期國庫券來增加準備金。銀行購買國庫券必須以準備金支付價款，交易後是「準備金減少、國庫券增加」，準備金反而更少。 正確做法是賣出持有的國庫券等證券（收到價款，準備金增加），或在同業拆款市場拆入資金、向央行融通借款。國庫券流動性高，正是因為它可隨時「賣出」換取準備金，而不是「買進」能增加準備金。 五、央行向銀行買進債券時的資產負債表變化 假設央行向某商業銀行買進 1 億元債券，該銀行的資產負債表變動如下： 商業銀行 變動 資產：持有債券 減少 1 億元 資產：存放央行準備金 增加 1 億元 負債與業主權益 不變 資產總額 不變（資產內部轉換） 雖然銀行資產總額不變，但資產組成由債券轉為準備金，銀行體系準備金與強力貨幣增加，銀行可據以擴張放款，最終使貨幣供給增加。 對照：若央行向社會大眾買進債券，而大眾將價款存入銀行，則銀行的存款（負債）增加、準備金（資產）同額增加，此時銀行的資產總額會增加。判斷時要先看央行的交易對象是誰。 六、貨幣乘數的計算 貨幣供給與強力貨幣的關係為：貨幣供給＝貨幣乘數 × 強力貨幣。公開市場操作的金額即強力貨幣的變動額，因此： 貨幣乘數＝貨幣供給變動額 ÷ 強力貨幣變動額 計算步驟： 先求貨幣供給的增加額＝期末貨幣供給－期初貨幣供給。 央行買入（或賣出）債券的金額＝強力貨幣的增加（或減少）額。 兩者相除即為貨幣乘數。 例：央行買入 10 億元債券，貨幣供給由 200 億元增加到 280 億元，則貨幣乘數＝（280－200）÷ 10＝80 ÷ 10＝8。 反推也常考：已知乘數與操作金額，貨幣供給變動額＝乘數 × 操作金額。例如乘數為 5、央行賣出 4 億元債券，貨幣供給減少 20 億元。 常考陷阱 「準備金不足的銀行可購買國庫券增加準備金」：錯。買證券要付出準備金，準備金減少；賣出證券才會增加準備金。 「央行向銀行買進債券，銀行資產總額增加」：錯。銀行是債券減少、準備金增加，一增一減，資產總額不變。只有央行向大眾買債、大眾再存入銀行時，銀行資產與負債才同時增加。 乘數計算用錯數字：常見錯誤選項是拿「期末貨幣供給」或「期初貨幣供給」直接除以操作金額。正確必須用「貨幣供給增加額」除以「強力貨幣增加額」。 把準備金增加等同貨幣供給等額增加：準備金是強力貨幣的一部分，經乘數作用後，貨幣供給的變動通常是操作金額的數倍。 買債、賣債效果記反：央行賣出債券（尤其是大量賣出）→ 準備金減少 → 貨幣供給減少、利率上升；不要寫成增加。 債券價格與利率方向混淆：債券價格與收益率反向變動；央行買債推升債券價格、壓低利率，賣債則壓低債券價格、推升利率。 忽略期限差異：公開市場操作不必然使各期限利率同幅度變動；以短期操作為主時先影響短期利率，買賣長期債券才直接影響長端收益率。 記憶口訣 央行買債放錢：準備金增、貨幣增、利率降。 央行賣債收錢：準備金減、貨幣減、利率升。 銀行買券花準備，銀行賣券補準備。 央行跟銀行換券，資產換手總額不變。 乘數看增量：貨幣增加額 ÷ 操作金額。