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學習重點 重貼現率是央行的間接利率工具：重貼現率提高，銀行向央行融通資金的成本上升，借款意願下降，市場利率隨之走高，屬於緊縮貨幣政策；降低重貼現率則屬寬鬆政策。 重貼現政策的傳導重點是「借入準備」：它改變的是銀行向央行借入的準備（屬準備貨幣的一部分），不能誤記成透過「超額準備」與貨幣乘數運作；直接改變貨幣乘數的是法定存款準備率。 存款準備率具有全面、一體適用性：法定存款準備率一經調整，對所有銀行都產生相同方向的影響，因此被認為具有中立性，符合公平原則；其效果強烈。 降低存款準備率屬寬鬆政策：可使貨幣乘數變大、信用與貨幣供給擴張、利率下降、債券價格上升，並使總合需求曲線右移。 熟記中央銀行法規定的準備率上限：支票存款、活期存款、其他各種負債為百分之二十五；儲蓄存款、定期存款為百分之十五。 核心觀念 一、重貼現率政策與市場利率 重貼現率是銀行持合格票據向中央銀行申請重貼現（或向央行融通資金）時所適用的利率。銀行資金不足時可以向央行取得資金，重貼現率就是這種融通的價格，同時也是央行釋放的政策訊號。 當中央銀行調高重貼現率時，銀行的借入成本增加，會減少向央行借款的意願，市場資金供給趨於收縮，市場利率因而上升，放款與投資受到抑制。因此，提高重貼現率是緊縮性貨幣政策；反之，降低重貼現率是寬鬆政策，市場利率通常會下降。 其傳導關鍵是： 重貼現率上升 → 銀行借入成本上升 → 借入準備減少 → 準備貨幣減少、市場資金偏緊 → 市場利率上升 → 放款、信用與總合需求受到抑制。 重貼現率下降 → 銀行借入成本下降 → 銀行較願向央行借款 → 借入準備增加、市場資金增加 → 市場利率下降 → 信用與總合需求獲得支持。 重貼現政策是以政策利率影響銀行及市場，但不是直接替市場決定利率；銀行仍會考量自身資金需求與部位決定是否借款。無論如何，方向是「重貼現率升、市場利率升；重貼現率降、市場利率降」，所以「提高重貼現率以引導市場利率走低」以及「緊縮時降低重貼現率」都是方向錯誤的敘述。 二、重貼現政策與存款準備率政策的傳導差異 重貼現率政策主要藉由改變銀行借入準備的成本與意願，影響準備貨幣的數量及市場利率，並非透過超額準備與貨幣乘數運作。相較之下，存款準備率政策直接改變銀行依法應保留的準備比例，因而直接影響法定準備、超額準備、信用擴張能力與貨幣乘數。 比較項目 重貼現率政策 存款準備率政策 政策操作 調高或調低銀行向央行融通資金的利率 調高或調低法定存款準備率 主要傳導 借入準備（準備貨幣）與市場資金供需 法定準備、超額準備、信用擴張與貨幣乘數 緊縮時的操作 提高重貼現率 提高存款準備率 市場利率效果 提高使利率上升；降低使利率下降 提高使利率上升；降低使利率下降 適用方式 銀行可依自身資金需求決定是否借款，屬被動性工具 對所有銀行一體適用 政策特性 以利率訊號引導，效果較不確定 效果直接、強烈，具中立性與公平性，但不宜頻繁調整 實務上，銀行若持有充足的超額準備，可以不必向央行借款，因而削弱重貼現率變動的效果，這也是重貼現政策效果較不確定的原因之一。注意：這裡的超額準備只是「影響銀行是否需要借款」的背景因素，並不是重貼現政策本身的傳導管道。 三、存款準備率政策的貨幣效果 在簡化的存款乘數模型中，存款乘數可理解為存款準備率的倒數（1／r）。當法定存款準備率下降時： 同樣的存款中，銀行可用於放款或購買證券的比例提高。 原本的法定準備部分轉為超額準備，銀行信用創造能力增加。 貨幣乘數變大，貨幣供給增加。 市場資金較充裕，利率水準下降，銀行資金成本也隨之降低。 所以，調降存款準備率的正確效果是：貨幣供給額增加、貨幣乘數變大、利率水準下降。「利率水準上升」「銀行資金成本提高」都是方向相反的錯誤敘述。 存款準備率政策與其他工具相比：公開市場操作由央行與市場交易對手買賣證券，各銀行參與及受影響程度不一；道德勸說屬勸導性質，各銀行配合程度未必一致。法定存款準備率則對所有銀行依統一比率計算，影響一致，因此是具中立性、符合公平原則的政策工具。 四、中央銀行法規定的準備率上限 依中央銀行法規定，中央銀行得在法定最高比率範圍內，調整各類存款及其他各種負債的準備率。各類別的法定上限如下： 負債類別 法定準備率上限 支票存款 百分之二十五 活期存款 百分之二十五 儲蓄存款 百分之十五 定期存款 百分之十五 其他各種負債 百分之二十五 歸納：三個二十五（支票、活期、其他各種負債），兩個十五（儲蓄、定期）。這些是法律規定的可調整上限，不是某一時點央行實際公告的準備率，作答時不要混淆。常見錯誤數字包括：活期存款寫成百分之二十、定期存款寫成百分之十、其他各種負債寫成百分之十五。 五、準備率政策與總合供需、債券價格 當中央銀行降低法定存款準備率時，貨幣供給增加、利率下降，消費與投資支出增加，因而使總合需求曲線右移。 利率與債券價格呈反向變動。利率下降後，既有固定利率債券的票面利息相對於市場利率更具吸引力，債券價格上升。因此宣布降低法定存款準備率時，可預期：利率下降，但債券價格上升。 在總合供給方面： 勞動生產力提高：每單位勞動可生產更多商品，單位生產成本下降，使總合供給曲線右移。 實質工資下降：企業每單位勞動成本降低，在既定物價下願意供給的產量增加，也使總合供給曲線右移。 實質工資上升則提高生產成本，使總合供給曲線左移，不可混淆。 綜合來說：勞動生產力「提高」、實質工資「下降」使總合供給右移；中央銀行「降低」存款準備率使總合需求右移。 常考陷阱 把重貼現率的效果方向寫反：提高重貼現率使銀行借款成本上升、市場利率上升，而非走低。 緊縮政策搭配「降低」重貼現率：緊縮應提高重貼現率；先確認政策方向，再確認工具方向，緊縮一律是重貼現率升、準備率升、市場利率升。 誤稱重貼現政策透過超額準備與貨幣乘數運作：重貼現的傳導是「借入準備」；影響貨幣乘數的是存款準備率。看到「重貼現＋超額準備＋貨幣乘數」的組合就要警覺。 誤選公開市場操作、道德勸說作為最公平的工具：對所有銀行一體適用、具中立性、符合公平原則的是存款準備率政策。 把降低準備率與利率上升、資金成本提高配在一起：降低準備率使貨幣乘數變大、貨幣供給增加、利率下降，銀行資金成本也降低。 準備率上限數字被偷換：活期存款是百分之二十五（不是二十），定期存款是百分之十五（不是十），其他各種負債是百分之二十五（不是十五）。只要一個數字錯，整句就是錯的。 把利率與債券價格視為同向：利率下降，債券價格上升；兩者反向。 誤判實質工資對總合供給的方向：實質工資下降才使總合供給右移；上升則左移。 把降低準備率對總合需求的影響寫成左移：降低準備率 → 貨幣供給增加 → 利率下降 → 支出增加 → 總合需求右移。 記憶口訣 「貼現提高，借款變貴；借入準備少，利率往上飄。」 「準備降低，乘數放大；錢變多，利率下降；需求右移，債券價揚。」 「法定上限：支活其他二十五，儲蓄定期十五。」