12 在以托賓（James Tobin）的資產組合平衡模型為分析架構下，若政府採取只對風險性資產報酬課 徵比例稅，且其損失可完全扣除（full loss offset） ，則對風險厭惡之代表性個人的影響，下列敘述何者正確？
(A)總風險減少
(B)效用水準下降
(C)總預期報酬減少
(D)風險性資產持有增加

正確答案是 (D) 風險性資產持有增加。

解析

托賓的資產組合平衡模型（Tobin's Asset Portfolio Balance Model）探討投資者如何在風險性資產和無風險性資產之間做出選擇，以達到效用最大化。

稅賦政策的影響

1. 風險性資產報酬課徵比例稅: 這種稅制會降低風險性資產的預期報酬，因為投資者需要將一部分報酬繳納稅款。
2. 損失可完全扣除: 允許損失完全扣除意味著政府會補償投資者在風險性資產上的部分損失，這降低了投資者所承擔的實際風險。

對風險厭惡者的影響

• 風險降低: 由於損失可完全扣除，投資者實際承擔的風險降低，這會鼓勵風險厭惡者增加在風險性資產上的投資比例。
• 預期報酬: 雖然稅賦降低了風險性資產的預期報酬，但由於風險的降低，投資者可能會增加風險性資產的持有量，以追求更高的期望效用。
• 效用水準: 由於風險降低，投資者的效用水準可能會提高，因為他們可以在相同的風險水平下獲得更高的預期報酬，或者在相同的預期報酬下承擔更低的風險。

結論

在這種稅制下，風險厭惡的投資者會增加風險性資產的持有，因為損失可完全扣除降低了他們所承擔的實際風險。因此，選項 (D) 風險性資產持有增加 是正確的。

補充說明

• 托賓模型假設投資者是風險厭惡者，他們在追求高報酬的同時，也會考慮到風險因素。
• 稅賦政策會影響投資者對風險和報酬的評估，進而影響他們的資產組合選擇。
• 損失可完全扣除的稅制可以鼓勵投資者承擔更多風險，促進投資活動。