22. 下列哪一項是真的？
(A)從歐元美元期貨報價計算出來的期貨利率總是低於相應的遠期利率
(B)從歐元美元期貨報價計算出來的期貨利率總是高於相應的遠期利率
(C)從歐元美元期貨報價計算出來的期貨利率應該等於相應的遠期利率
(D)從歐元美元期貨報價計算出來的期貨利率有時高於、有時低於相應的遠期利率

答案：(B) 從歐元美元期貨報價計算出來的期貨利率總是高於相應的遠期利率

為什麼是 (B)？

關鍵概念：Eurodollar 期貨利率 vs. 對應遠期利率（FRA）之間的「凸性調整（convexity adjustment）」。

• Eurodollar 期貨是每日結算，

• 遠期利率協議（FRA）是在到期日一次結算。

因為期貨是每天 mark-to-market，損益可以在高利率時點被「提早」拿到並再投資，
在利率隨機且與自身（貼現因子）有關聯的情況下，這種再投資效果會造成：

期貨利率 > 對應的遠期利率

也就是說，從 Eurodollar 期貨價格倒算出來的「期貨利率」，
在理論上（標準假設下）會 系統性地高於 同一到期、同一期間的遠期利率。

直覺版說法

• 利率波動、又會影響折現率 → 現金流「什麼時候拿到」很重要。

• 期貨損益是「一路結算」，好運時（利率高）拿到錢，可以用較高利率再投資。

• 這個優勢等於「多賺一點」，所以要用 較高的期貨利率 才能讓合約公平。

所以在考試的標準說法下會記：

Eurodollar 期貨利率 = 遠期利率 + 凸性調整
凸性調整 > 0 → 期貨利率 高於 遠期利率

小結

• (A) 說期貨利率總是低於遠期利率 ❌

• (C) 說兩者應該相等（只在「無波動、無相關」超理想世界才可能） ❌

• (D) 「有時高有時低」是講一般商品的 forward vs futures，不是特指 Eurodollar 利率期貨 ❌

? 正確答案：(B)